保险行业对个人和企业来说必不可少，家庭产业和汽车产业也会继续与日常生活息息相关。

这些都引发中国央行货币政策的重大转向。这实质上是非对称降息。

中国央行的货币政策更注重的数量型工具而不是价格型工具。无论是央行降准降息，还是推出抵押补充贷款工具（PSLs）、中期借贷便利（MLFs）和短期流动性调节工具（SLOs）等货币政策非常规性工具，以及其他定向降准，尽管这些政策概念上不能够称之为欧美式的QE，但是其实质都是向市场流入更多的流动性，都是信用的过度扩张。因为，就目前中国利率市场化改革的情况来看，在2014年商业银行贷款利率下限全部放开之后，央行对利率的管制主要剩下是商业银行的存款利率。即使从最近央行发布的《货币政策执行报告》来看，央行一直在强调货币政策的稳健性，既要防止过度放水固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平，也要根据流动性供需、物价和经济形势等基础条件的变化进行适度调整，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。最近央行在半年的时间里三次降息，看上去与以往一样，都是一年期存贷款利率对称性下降，但是每一次在存款利率下降的同时，都提高了存款利率的上浮区间上限。

不过，由于中国的金融市场环境与欧美国家完全不一样，各国央行所关注的货币政策工具可能会有很大差异，但其信用扩张的实质是完全一样。央行三次降息并逐渐地提高存款利率上浮上限区间，这不仅在于把利率市场化改革寓于货币政策调整中，以便让银行在这种逐渐改革中不断地学习并提高其自主风险定价的能力，也可把利率市场化改革给市场可能带来的风险及震荡降低。所以，我会从更正面的角度讲金融，如果没有金融，没有金融市场会是怎么样的生活。

还有一个最明显的趋势，就是农业产值的比重一直在下降，下降到前两年大概是占中国GDP的7%左右。从表面上看这些习俗、安排跟金融交易的效果是一样的，但是这种体系却阉割了人的个性和自由。按照这种死财富的方式管理石油财富的话，从1986年到2002年，这些石油资源财富总共升值50%，16年时间累计升值50%。前几年我去委内瑞拉，这个地方土地很多、很肥沃，人口很少，石油储藏量很多，但含金属比较多，冶炼成本比较高，如果把含金属量比较高的石油储藏都算进来，现在委内瑞拉石油储藏量是全球最多的。

最典型的就像现在很多制造业企业，太阳能制造、汽车制造行业，我走访很多制造业企业，他们跟我说用人工去做的话，不仅不需要那么多前期资本的投入，成本又很低，报废的概率也低很多。还有一个我经常举的例子，就是广东的自梳女、姑婆屋这样的机制。

让我感受最深的一件事就是我有四个哥哥，我对我的哥哥还是按照上下的等级来规范说话和行为，我觉得这个挺不合理，而且我自己的女儿也都大了。（如图2）所以，这个变化是非常大的。比如，像我们原来喜欢强调的一句话就是出门靠朋友，什么意思呢？你从广东、湖南到北京来，到北京来之前可能先给朋友打电话或者写信，说我要到北京来了，意思就是说，第一我要住你家里，第二我吃饭要在你家里。资本是流动起来的财富，是可以赚钱的财富，因为财富本身不一定能够赚钱。

在原来中国社会里面，人与人之间交易的比重是非常高的。当然，在货币化背后还有很多其他变化，比如养儿防老，原来中国人口袋里可能没有那么多钱，都是靠亲戚、靠朋友、靠家族的关系，得到的生老病残方面的保障，这是一种无形的保障财富。最经典的一个例子就是十多年以前沙特的一个王子，他说你们那些石油出口国家不要太贪婪，不要贪到让石油价格总是往上涨，石油价格往上涨的越多，就越意味着你们以后没有前途的时间越早到来。比如说这个楼，它是财富，但是如果是国有资产不能卖掉，更不能做资本化的时候，这个楼也是财富，但是不能变成钱。

自然资源也是这样，原来我们说自然木头是最好的，但是这些年各种复合合成的人造替代品越来越多，这样一来让自然的木头和其他自然材料的价格很难往上涨太多，因为竞争太多了。荷兰人从60年代开始失去了他们方方面面的竞争优势，所以经济学家们就说这叫做荷兰病，因为资源财富多了，就变得没有竞争动力。

这些自然资源难道不值钱吗？为什么会没有价值呢？为什么不一定带来更多财富呢？主要原因就是任何一样自然的东西，其越值钱，越会吸引很多工程师和科学家研究其替代品。所以这些行业对GDP的贡献不会受到类似于3000马路里上线的限制，投资的前景会非常不错。

进入 陈志武 的专栏 进入专题： 金融 资本 投资 回报 市场举例来说，如果保险行业因天灾而遭受2500亿美元的损失——这一损失大约为保险业经历过最大损失的三倍——伯克希尔作为整体依然将在该年度获得高额利润，因其业务线非常广泛。Larry和他的父亲Cecil花了62年打造了这家集团，他们的一贯策略是，把所有的当地经理都吸纳为公司的合伙人。有一点需要注意的是，折扣不能叠加，如果你本身就属于某个能享受某种优惠的团体的话，你可以带上自己的保单到现场来，这真的能为你省很多钱。在报告49页的GAAP合规数据中，有11.5亿美元的摊销费用作为支出项被扣除。我们和监管部门都认为这种100%留存收益政策（retention policy）具有很大优势。

GEICO的成本优势是让该公司持续扩大市场份额的主要原因（1995年伯克希尔•哈撒韦公司刚刚收购GEICO的时候，它的市场份额是2.5%，而2014年我们的市场份额达到了10.8%）。虽然我和查理•芒格不停的找寻并购机会，我们旗下的子公司也会经常自己做一些补强收购(bolt-on acquisition: 意指一项产品(或公司)收购交易很自然地符合收购方的现有业务范围或公司战略)。

但因公司明智的放贷操作，其投资组合在经济衰退时期也表现良好，这也意味着我们的借款人中，相当高比例的人都保住了自己的房子。他们是真正的全明星，他们像对待自家唯一拥有的资产那般对待自己的工作。

如果你从很远的地方来，你可以比较到堪萨斯城和到奥马哈的机票。一小时后，我们将开始问答环节，一直持续到下午3:30结束。

正是这种互惠互利的制度安排让他们在竞争中成为赢家。我认识Ariel时她只有9岁，那时我打乒乓球连一个球都赢不了她。股东大会 本届大会将于5月2日（周六）在CenturyLink中心召开。两年前，我的朋友Jorge Paulo Lemann问我，伯克希尔能否和他的3G资本集团联合收购亨氏（Heinz）公司。

在开会时，我们将得到数以千计奥马哈居民和生意人的帮助，他们希望各位在这里度过一段开心的时光。这个问题在许多行业都有所体现，但在保险行业尤为突出。

今年保险业的专家将是Dowling Partners的Gary Ransom。内在价值 查理和我已经多次讨论过商业内在价值，我们不可能告诉你一个确切的数字(事实上，其他公司也不可能做到)。

在Marmon的有轨电车业务中，租赁利率在过去几年里显著改善。BHE之所以能做这些投资，是因为它能留存全部收益。

5）偶尔进行一次大规模的收购。与五大发动机相同，我们认为这部分公司今年的收益也会增长。下面，让我们来看看伯克希尔的四项主要业务。尽管他们持有大量超额现金，且几乎没有举债，但他们2014年平均有形资产净额达到240亿美元，税后挣得18.7%的利润。

我相信，我们的管理人员也是以股东为导向的。在1965年Buffett Partnership Ltd收购并控股伯克希尔之后，这种押注就屡见不鲜。

我们还将在未来数十年收购和建造更多的公共事业项目。第一场是5月1日周五晚6点至9点的鸡尾酒招待会。

他当时就决定，如果未来他想出售公司，伯克希尔将会是不二选择。所以我们将其当作四项独立业务来呈现，我和查理对此已有共识（尽管将它们放在同一个篮子里有显著且持久的优势）。